Estratégias para posicionar sua carteira de títulos para movimentos de taxa de juros

Estratégias para posicionar sua carteira de títulos para movimentos de taxa de juros

A questão abrangente na gestão das carteiras de títulos nacionais é a direção futura das taxas de juros. A lenta retomada da economia nos Estados Unidos ea conseqüente política monetária acomodativa, aliada à busca de alta qualidade de ativos de alta qualidade, impulsionada pela incerteza econômica proveniente da Europa, elevaram as taxas dos títulos do Tesouro norte-americano a mínimos históricos. A queda das taxas de juros sempre causa uma situação paradoxal para os investidores de títulos, já que taxas mais baixas aumentam o valor de suas carteiras de títulos, mas reduzem os retornos obtidos no futuro re-investimento de cupom. A sabedoria convencional afirma que os investidores de títulos do Tesouro se recusarão a aceitar taxas nominais inferiores à inflação de longo prazo indefinidamente e as taxas aumentarão em conformidade para compensar. Corretamente cronometrando este movimento da taxa é imperativo a capturar o valor para sua carteira.

Como os investidores pensam sobre o aumento do ritmo das taxas de juros, a fim de afastar os efeitos negativos sobre o valor de sua carteira de títulos? Os investidores em títulos ativos devem acreditar que sua implementação de mudanças táticas no perfil de maturidade ou qualidade de crédito pode produzir ganhos desmesurados em relação ao mercado. Este artigo apresenta dois simples para implementar estratégias de negociação para gerar maiores níveis de retorno ajustado ao risco de sua carteira de títulos: um fornecido por um recente trabalho acadêmico por Naomi Boyd da West Virginia University e Jeffery Mercer da Texas Tech University e um fornecido pelo artigo Autor, Buscando Plutões de Alfa.

No seu documento "Gains From Active Bond Portfolio Management Strategies", & quot; Os referidos autores estudaram o valor de estratégias simples de gestão de obrigações que realocam as participações da carteira com base em pontos de inflexão identificados no ciclo da taxa de juros. Os autores utilizaram uma abordagem de otimização Markowitz (média-variância) contínua que se baseia apenas em informações passadas para desencadear re-alocações, permitindo que os gerentes de portfólio usem essas técnicas para impulsionar mudanças em tempo real nas alocações.

Para investidores individuais ou gestores de carteiras que procuram alfa a partir da componente de taxa dentro de uma carteira de rendimento fixo, pode-se gerir a duração da carteira, deslocando alocações entre posições compradas e curtas no perfil de maturidade. Duração tem um duplo significado na gestão da carteira de renda fixa. Duração é uma medida da sensibilidade à taxa de juros da carteira para deslocamentos paralelos na curva de rendimentos e também o tempo médio ponderado dos fluxos de caixa futuros esperados das obrigações. Os acadêmicos examinam a eficácia de uma estratégia de negociação comum - negociação de antecipação de taxa - que usa informações passadas para informar a decisão de encurtar ou estender a duração de uma carteira de títulos.

Como os preços dos títulos movem-se inversamente ao nível das taxas de juros, os investidores de títulos usando a estratégia de antecipação de taxa estenderão a duração de sua carteira para capturar ganhos de capital quando prevêem que as taxas de juros diminuirão; Alternativamente, eles vão encurtar a sua duração carteira para afastar o valor de mercado diminui se eles prevêem um aumento nas taxas de juros. Os autores investigam se o desempenho da carteira pode ser melhorado através da mudança de alocações de carteira com base em mudanças no ciclo de taxa de juros. Os autores definem um ciclo de taxa de juros por mudanças na taxa de desconto estabelecida pelo Comitê Federal de Mercado Aberto 40, FOMC41 ;, observando que as mudanças na direção da taxa de desconto são raras (14 no período de estudo de trinta e seis anos). A queda das taxas de juros começa quando a taxa de desconto é diminuída pelo FOMC e termina quando a taxa de desconto é aumentada; O oposto é verdadeiro para fases crescentes da taxa de interesse.

Em seu estudo, os autores criaram carteiras de longa duração apenas para Markowitz para testar se a estratégia de ciclo de taxa teria se comportado bem na prática. Para determinar re-alocações em tempo real otimizadas, os autores usam uma abordagem de otimização contínua onde o desempenho do ciclo de taxa passado é usado para formar pesos de carteira ótimos em três níveis de risco diferentes. Essas tolerâncias de risco estabelecem limites para a volatilidade que a carteira pode apresentar. (Por exemplo, o primeiro ciclo de taxa de juros foi um período de vinte e três meses e os autores usaram esses dados para formar pesos ótimos de carteira de diferentes índices de títulos que limitariam a variância de retornos em níveis pré-definidos. O próximo ciclo de taxa de juros de 33 meses. Os autores usaram os dados para os primeiros 56 meses para formar seus pesos carteira para o próximo ciclo de taxa de juros, marcado por uma mudança direcional na taxa de desconto.) A abordagem de otimização rolagem superar o Lehman Brothers (Agora fx) e o Lehman Brothers US Credit Index, dois benchmarks de renda fixa amplamente utilizados, com base nos retornos anuais e desvios-padrão e nos índices mensais de retorno para risco nos respectivos períodos. Até mesmo a carteira mais agressivamente construída superou o Índice fx Aggregate enquanto ainda demonstra retornos menos voláteis, produzindo um retorno anual de 10,58% com um desvio padrão anual de 5,25% para o retorno do índice de 8,67% e desvio padrão anual de 6,07%.

Os autores a seguir investigar várias estratégias de antecipação de taxa usando apenas duas categorias de obrigações e re-alocações de acordo com uma estratégia de ponderação extrema de 0 ou 100 por cento nos pontos de viragem do ciclo. Para a estratégia de antecipação de taxas, os autores comparam (1) dívida do Tesouro de longo prazo com letras do Tesouro. Para as estratégias de spread inter-mercado, os autores comparam (2) títulos de alta produtividade com títulos públicos de longo prazo e (3) títulos corporativos de longo prazo com títulos públicos de longo prazo. As alocações de duas categorias incluem a antecipação da taxa de mistura e as características da estratégia de spread do intermercado: (4) obrigações de alto rendimento e letras do Tesouro e (5) obrigações de empresas de longo prazo e letras do Tesouro. O único par de notas para mim foi uma estratégia que investiu em T-bills em um ambiente de taxa crescente e alto rendimento em um ambiente de taxa de queda, que produziu um retorno anualizado de 10,91% e um desvio padrão anual de 5,83%, produzindo um maior Retorno do que o índice com menor variação de retornos. Esta estratégia seria fácil de replicar para os investidores da Seeking Alpha e significaria que os investidores continuariam a deter títulos de alto rendimento, uma vez que não atingimos um ponto de inflexão do ciclo da taxa de juro, mas que provavelmente seriam investidos em títulos do Tesouro a médio prazo Quando o Fed finalmente começa a aumentar as taxas de juros em 2017 ou 2017.

Enquanto o meu gerenciamento de carteira de títulos e guia de negociação difere daqueles construídos pelos professores Boyd e Mercer, ele apresenta um princípio comum - deixando o desempenho passado performance desempenho futuro. Tenho freqüentemente escrito sobre impulso no desempenho da carteira de renda fixa em artigos anteriores. ? Momentum and High Yield Bonds? Demonstraram um processo de comutação entre coortes de avaliações relativas baseadas no desempenho de fuga que geraram performance positiva em períodos subseqüentes. & Quot; Melhorar o seu perfil de retorno com uma Estratégia de Momentum Simples & quot; Demonstraram que os investidores que fizeram rotação entre um benchmark de renda fixa padrão e um benchmark de ações com base no desempenho no período final também poderiam melhorar seu perfil de retorno ao mesmo tempo em que reduzem significativamente a volatilidade de sua carteira. Portanto, não deve ser surpresa para os leitores que a dinâmica instrui a minha construção carteira de títulos.

O benchmark mais frequentemente replicado de obrigações corporativas é o Índice Empresarial Americano do fx (anteriormente Lehman Brothers). Para o meu estudo, examinei o segmento intermediário (duração 4,6 anos) e o segmento longo (duração 13,6 anos) da parcela de grau de investimento desse índice usando dados de janeiro de 1973 até o presente. Meu estudo documenta uma estrutura periódica de retornos médios das estratégias de carteira que adquiriram o balanço de vencimento de títulos corporativos (intermediário ou longo) que havia produzido um retorno total maior nos períodos finais e mantém esse balde por um período de prazo combinado. Para o estudo, o período de latência do desempenho histórico foi estabelecido igual ao período de espera para a frente (ou seja, se basearmos a formulação da carteira de movimento sobre se o segmento intermediário ou segmento longo tiveram desempenho superior no mês final, Segmento para o próximo mês.)

A tabela abaixo demonstra que uma carteira de momentum que manteve o segmento da carteira de títulos que apresentou desempenho superior ao mês passado para um mês adicional, produziu retornos absolutos mais altos. Essa carteira de momentum também produziu seu maior perfil de retorno absoluto com apenas 81% da variância do segmento comprido do universo de títulos corporativos. Uma estratégia de impulso que alterna entre a parte intermediária e a parte longa da curva depende do desempenho relativo passado supera uma estratégia de compra e retenção de crédito longo.

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A tabela abaixo demonstra que uma carteira de impulso que manteve o segmento da carteira de títulos que apresentou desempenho superior ao trimestre anterior para um trimestre adicional, produziu retornos mais ajustados ao risco do que possuir apenas a parcela longa do universo de títulos corporativos. Essa carteira de momentum também produziu seu maior perfil de retorno absoluto com apenas 80% da variância do segmento longo do universo de títulos corporativos. O fator de dinâmica se dissipou ligeiramente com o período de manutenção trimestral e deixou de apresentar um desempenho absoluto. (Nota: as pequenas diferenças nas médias anualizadas entre as metodologias mensal e trimestral são devidas às pequenas diferenças no horizonte do estudo, que começou em fevereiro de 1973 para a análise mensal e no segundo trimestre de 1973 para a análise trimestral, a fim de encapsular período.)

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Estratégias de impulso com atraso correspondente e períodos de espera de seis meses e um ano, respectivamente, também fornecem melhores retornos ajustados ao risco do que uma estratégia de compra e retenção no final da curva. Observadores astutos notarão que a parte intermediária da curva produziu retornos mais ajustados ao risco durante longos períodos de tempo do que o fim da curva, por favor procure um próximo artigo que examine como explorar rentável esta anomalia.

A literatura anterior e os resultados do estudo Boyd / Mercer e da minha própria análise indicam que os retornos ajustados ao risco na carteira de renda fixa poderiam ter sido substancialmente melhorados usando apenas informações passadas facilmente observáveis ​​para realocar os pesos da carteira. Da minha análise, os investidores de títulos que procuram rendimento adicional movendo-se para a parte de trinta anos da curva devem olhar para encurtar a duração no mês após a parte intermediária da curva supera o fim longo. Com o longo prazo superando em abril e maio, pode ser prudente para continuar uma posição de longa duração, e ver se o modesto selloff no final da curva de juros em junho continua.

Espero que esta análise auxilie os leitores a pensar sobre a sua alocação de carteira de obrigações, oferecendo fácil de implementar dicas de negociação para orientar a sua construção de carteira e dicas sobre como re-alocar sua carteira de títulos para gerar mercado-batendo retornos ajustados ao risco dada a eventualidade de um aumento Taxa ambiente.

Divulgação: Eu não tenho posições em quaisquer ações mencionadas, e não há planos para iniciar qualquer posições dentro das próximas 72 horas.